三峡能源(600905)：深耕大基地、海上风电开发 高装机增速打开长期成长空间

事件：2024 年1 月20 日，源深公司发布2023 年度业绩快报公告。耕大高装2023 年1-12月，基地机增间公司实现营业总收入264.51 亿元，海上同比(调整后，风电下同)增长11.08%;实现归母净利润73.46 亿元，开发开长同比增长4.50%;基本每股收益0.2566 元，速打同比增长4.44%;加权平均ROE 为9.22%，期成较上年同期减少0.34 个pct。长空

2023 年四季度，源深公司实现营业总收入71.62 亿元，耕大高装同比增长11.8%;实现归母净利润19.10 亿元，基地机增间同比增长93.8%。海上

发电量及营业收入提升，风电盈利能力下滑。开发开长2023 年公司发电量551.79 亿千瓦时，同比增长14.12%，2023Q4 单季度发电量同比增长16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023 年公司营业总收入同比增长11.08%，营业利润增长0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多;投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加;投资收益同比下降。

新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023 年1-9 月，公司新增并网装机容量2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破13GW，总装机规模突破40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。

海上风电方面，截至2023H1，公司海上风电累计装机494.62 万千瓦，占全国市场份额的15.72%，下半年已投产福建平潭外海111MW 海上风电项目。

因存量海上风电项目集中在2021 年投产，上网电价执行带补贴电价标准;增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。

投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司2023-2025 年实现营业收入265.45、349.60、417.96 亿元;归母净利润73.49、91.78、106.02 亿元，同比增长2.7%、24.9%、15.5%。对应EPS 为0.26、0.32、0.37 元，对应的PE 倍数为18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。

风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。

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